電影雜記評論與其他

名家觀點》投資銀行之死

【經濟日報╱陳伯松】

2008.10.03 02:37 am

朝野到底在這場美國金融風暴學到什麼？在金融市場中有一條「繳學費」金律：別人家火燒厝時，鄰居甲、鄰居乙若抱著看戲心態在火場邊指指點點，那他倆所繳學費將最昂貴，因為輪到甲、乙家燒起來時，他們並未從鄰居火燒厝學到如何以對。更何況，看起來此刻甲、乙家的廚房也冒出了黑煙呢？相反地，甲、乙若從火燒厝中用心體會到什麼，趕緊跑回自家廚房看看瓦斯爐火關了沒，將是聰明的繳低學費的學習者。

美國金融風暴中，美國業者和政府如何因應？最新的進展，無論民間業者自救的努力和政府救市措施，均值得深思。

業者方面，美國投資銀行五大巨人：貝爾斯登、雷曼、美林和摩根士丹利（MS）、高盛，前三者已倒，後兩家也於最近宣布改制金控公司，並兼營商業銀行業務來自救。至此，美國投資銀行界已無巨人，只剩歐洲和日本的綜合業務銀行（universal bank）巨人，美國存活下來的J.P.Morgan和美國銀行（BOA）也屬universal bank。

投資銀行業務與商業銀行比較，具有兩項特性：高風險性和低管制性。在2003至2006年間和私募基金、對沖基金共同演出了「經濟學人」形容的脫軌（aberration）繁榮，如今，五大均消失，高風險性、低管制性曾造就該產業繁榮一時，也驅使它們走向死亡。

高盛和MS斷然改制，已不是「壯士斷腕」能形容，事實上，兩家主事者深諳老子名言：「禍兮福之所倚，福兮禍之所伏」真諦。改制此舉雖讓兩家銀行的主管機關從美國證管會（SEC）轉移到Fed，從管制較鬆的環境轉到管制較嚴的環境，而且必須放棄高風險性業務，例如風險保證、高風險資金的籌資、造市等。

可是，改制可以改變已受傷的外表形象，在非洲草原世界中，獅王走路一拐一拐時，照樣要成為別人的晚餐，並無例外。此外，改制為商銀還有兩項實質好處：一、可與Fed建立融通管道，獲取融資；Fed的重貼現窗口只對商業銀行，不對投資銀行開放。二、可以開始吸收存款，在當前市場風聲鶴唳時，許多存款戶會搬動其存款，憑高盛和MS的品牌形象，應可讓兩家銀行創造鉅額存款，這也是商業銀行的利基所在，存款是市場安定性高、利息成本代價低的資金。先讓自己資金來源無虞，就可在當前「現金是王」的市場裡找到機會，從政府、其他同業手中購得優良的金融資產。

在美國政府方面，SEC擴大了禁止放空範圍，限制市場的交易行為本來違反自由市場精神，在資本主義殿堂上，平時口口聲聲喊「市場經濟」「自由交易」；緊急時照樣禁止放空，這叫務實主義（Pramatism）。此外，由美國財政部長Hank Paulson提出的7,000億美元救市方案，正在國會審議。相對照前此不久，Fed給予AIG850億美元緊急融通案，美國政府拯救市場的政策均內涵深意，而且脈絡一貫，絕不含混，不光是浮面的「救市」而己。

先說Fed對AIG的850億美元融通，本質上那是一次借貸行為，而非公益慈善的救助，因為Fed向AIG收取Libor加8.5%的年利率。也因此，Fed淌入了高風險高報酬業務，這是Fed愈來愈備受壓力的原因。

再說財政部的救市，Paulson長期擔任高盛的CEO，是美國證券市場真正的專家，提出7,000億美元這個數字非同小可。根據IMF兩位經濟學家Luc Laeven 和Fabian Valencia最近提出的報告，以37個國家的42宗案例為實證，估計解決一宗金融風暴的代價必須耗費一國GDP的16%，以這次美國金融風暴為例，約1.5兆美元，此乃華爾街人士常說美國政府救市必須投入1至2兆美元的由來。7,000億美元用在節骨眼上，可能足夠罩市。

Paulson的7,000億美元要用來在市場上收購金融商品（例如CDOs），以便活絡流動性，讓市場（尤其是債市）恢復生機。可是，美國政府此舉仍然不屬公益慈善行為，而是金融投資，若能挺過市場危機，將來此筆投資將有可觀的投資報酬，有助改善美國政府財政赤字。這才是真正的資本主義。

（作者是會計研究發展基金會秘書長）

【2008/10/03 經濟日報】

MDRT會長：投資型保單 式微

• 2008-10-03
• 工商時報
• 【孫彬訓／台北報導】

     象徵金融保險業最高殊榮的MDRT（百萬圓桌），總會會長羅傑斯（Walton W. Rogers）昨（2）日來台，面對當前全球金融大洗盤，具有30多年保險銷售經驗的他，預期投資型保單將會快速的式微，市場主流將回到具備保證收益的變額保單、傳統壽險與健康險上！

     「這反倒是好事！」，羅傑斯強調，能讓民眾更清楚，保險的真諦就是保障，且有必要就個人偏好加以分類，投資型保單比較適合積極型的客戶，傳統型保單則適合穩健的客戶。

     羅傑斯分析，投資型保單的保單價值來自於波動度，波動度則是跟著連結的基金或連動債相關，民眾過去可能不了解這情形，總是對金融投資商品充滿幻想，經過這次市場活生生的修正，讓習慣於一片榮景的民眾，「看到真實的現象」，也體會市場慘跌接連而來的沮喪。

     羅傑斯從事保險30多年，他說，這次是「最嚴重的危機」，金融風暴直接衝擊到壽險業務員，可能會讓部份不適合從事保險業的業務員藉機退出，這也是一種自然淘汰，能夠留下來的保險業務員，絕對是更為強壯、更有能力的業務員。

     身為MDRT全球總會長的他，保險業績已達世界一流，他鼓勵台灣的保險同業，要趁此時機，表現出專業的價值與教育的本質，讓民眾知道，投資路上絕對是起起伏伏，客戶會因此更了解自我的需求與能耐。

     羅傑斯指出，以他過去的經驗來看，每次的金融風暴，都會讓客戶出現不同的因應方式，有些是平安度過、有些是置之不理，有些則是斷尾求生，沒什麼固定的處理模式，壽險業務員無論如何，都要表現出協助、帶領客戶的誠意，讓客戶走出風暴，穩健達成原先預定的理財目標。

特瑞謝：通膨風險下降 金融動盪損及經濟成長
2008/10/02 22:19 中央社

（中央社台北2008年10月02日電）歐洲央行今天召開例會，決議維持利率在7年來高點的4.25%不變。總裁特瑞謝會後在法蘭克福召開記者會指出，金融市場的動盪已削弱了經濟的成長，並降低通膨的風險。

根據彭博，特瑞謝指出，「經濟前景受制於日益升高的下行風險」，而這些風險主要「來自金融市場持續的繃緊。」影響所及，「物價穩定的上行風險略見緩解，但並未消失。」

美國引爆的金融危機本週在歐洲達高峰，各國政府相繼出手，援救財務面臨困境的5家銀行，信貸成本則飆上記錄新高。隨著歐元區經濟瀕臨衰退，加上油價回檔壓制通膨，歐洲央行將有更多降息空間。

特瑞謝指出，理事會今天討論了降息事宜。

國際油價在7月11日創每桶147.27美元歷史高點後已回檔31%，歐洲9月通膨率也因此放緩至3.6%。歐洲央行的通膨目標值必須是在2%以下。

雷曼兄弟 (LEH) 於9月15日聲請破產後，美國引爆的金融風暴本週蔓延到大西洋對岸，法國、比利時、盧森堡與英國相繼奧援陷入財困的放款公司。義大利財長Silvio Berlusconi矢言將亟力避免存款戶的損失。美國次級房貸市場自2007年年初崩塌以來，全球金融業損失將近6000億美元。

隨著信貸市場因銀行不願拆借而急凍，歐洲央行已增加歐元與美元放款。惟此舉並未阻止貨幣市場利率狂飆。

Thomas L. Friedman: Rescue the rescue

By Thomas L. Friedman

Wednesday, October 1, 2008

I was channel surfing on Monday, following the stock market's nearly 800-point collapse, when a commentator on CNBC caught my attention. He was being asked to give advice to viewers as to what were the best positions to be in to ride out the market storm. Without missing a beat, he answered: "Cash and fetal."

I'm in both - because I know an unprecedented moment when I see one. I've been frightened for my country only a few times in my life: In 1962, when, even as a boy of 9, I followed the tension of the Cuban missile crisis; in 1963, with the assassination of JFK; on Sept. 11, 2001; and on Monday, when the House Republicans brought down the bipartisan rescue package.

But this moment is the scariest of all for me because the previous three were all driven by real or potential attacks on the U.S. system by outsiders. This time, we are doing it to ourselves. This time, it's our own failure to regulate our own financial system and to legislate the proper remedy that is doing us in.

I've always believed that America's government was a unique political system - one designed by geniuses so that it could be run by idiots. I was wrong. No system can be smart enough to survive this level of incompetence and recklessness by the people charged to run it.

This is dangerous. We Americans have House members, many of whom I suspect can't balance their own checkbooks, rejecting a complex rescue package because some voters, whom I fear also don't understand, swamped them with phone calls. I appreciate the popular anger against Wall Street, but you can't deal with this crisis this way.

This is a credit crisis. It's all about confidence. What you can't see is how bank A will no longer lend to good company B or mortgage company C. Because no one is sure the other guy's assets and collateral are worth anything, which is why the government needs to come in and put a floor under them. Otherwise, the system will be choked of credit, like a body being choked of oxygen and turning blue.

Well, you say, "I don't own any stocks - let those greedy monsters on Wall Street suffer." You may not own any stocks, but your pension fund owned some Lehman Brothers commercial paper and your regional bank held subprime mortgage bonds, which is why you were able refinance your house two years ago. And your local airport was insured by AIG, and your local municipality sold municipal bonds on Wall Street to finance your street's new sewer system, and your local car company depended on the credit marks to finance your auto loan - and now that the credit market has dried up, Wachovia bank went bust and your neighbor lost her secretarial job there.

We're all connected. As others have pointed out, you can't save Main Street and punish Wall Street anymore than you can be in a row boat with someone you hate and think that the leak in the bottom of the boat at his end is not going to sink you, too. The world really is flat. We're all connected. "Decoupling" is pure fantasy.

I totally understand the resentment against Wall Street titans bringing home $60 million bonuses. But when the credit system is imperiled, as it is now, you have to focus on saving the system, even if it means bailing out people who don't deserve it. Otherwise, you're saying: I'm going to hold my breath until that Wall Street fat cat turns blue. But he's not going to turn blue - you are, or we all are. We have to get this right.

My rabbi told this story at Rosh Hashana services on Tuesday: A frail 80-year-old mother is celebrating her birthday and her three sons each give her a present. Harry gives her a new house. Harvey gives her a new car and driver. And Bernie gives her a huge parrot that can recite the entire Torah. A week later, she calls her three sons together and says: "Harry, thanks for the nice house, but I only live in one room. Harvey, thanks for the nice car, but I can't stand the driver. Bernie, thanks for giving your mother something she could really enjoy. That chicken was delicious."

Message to Congress: Don't get cute. Don't give us something we don't need. Don't give us something designed to solve your political problems. Yes, Henry Paulson and Ben Bernanke need to accept strict oversights and the taxpayer must be guaranteed a share in the upside profits from all rescued banks. But other than that, give them the capital and the flexibility to put out this fire.

I always said to myself: Our government is so broken that it can only work in response to a huge crisis. But now we've had a huge crisis, and the system still doesn't seem to work. Our leaders, Republicans and Democrats, have gotten so out of practice of working together that even in the face of this system-threatening meltdown they could not agree on a rescue package, as if they lived on Mars and were just visiting us for the week, with no stake in the outcome.

The story cannot end here. If it does, assume the fetal position.

看壞錢景 超商展店創新低

• 2008-09-28
• 工商時報
• 【陳彥淳／台北報導】

國內整體便利商店的淨增店，今年將以不到200店的規模，創下10多年以來新低。便利商店業者分析，一家門市要設立，至少會考量未來5至10年的消費力，但近來國內景氣表現疲弱，消費力恐仍持續衰退下去，再加上整體市場已高度飽和，因此四大系統展店趨緩，就連統一超商原訂30週年要5000店的目標，今年也恐將落空。

     觀察近10多年來的便利商店發展，市場雖陷入高度競爭，但隨著便利商店的銷售項目愈來愈強多，展店的動作也未見停歇，每年至少都有500店的淨增加，2000年時便利商店的淨增店更逼近800家；全家便利商店開發部協理吳勝宏即表示，2003、2004年是國內便利商店發展的高峰期，不僅每年淨增店高達600店以上，獲利情況也最為亮眼。

     但從2006年開始，景氣表現開始走下坡，便利商店的展店動作開始放緩，各大系統雖然仍持續展店，但同時也收掉許多不賺錢的店面，或者隨著商圈的改位而進行位移，造成淨增店數量開始向下滑落，前年的淨增店還有527店，去年再攔腰砍半到258店。

     而根據統計，今年前8月國內便利商店整體的淨增店，更只剩下121店，市場推估全年將不超過200店，可能只有180店左右，可說是創下近10多年來的新低。統一超商副總經理吳國軒指出，經濟前景表現的確出現大幅的改變，為了確保每個門市都能營運順利，現在的市況已經讓統一超的展店更為保守，改以提高店質來取代店量。

     吳勝宏則進一步分析，要開一家便利商店，至少要向後推算5至10年的發展前景，畢竟在加盟比例偏高的便利商店，開店成敗攸關到加盟主的生計，應該要格外小心；因此考量到近5年國內景氣表現恐未能明顯好轉，全家便利商店今年的展店策略早已轉趨保守。

     不僅全家是如此，原本統一超商預期將在30週年突破5000店大關的計劃，吳國軒也表示，恐怕將無法如期達成，畢竟開店容易，要賺錢卻很難，因此即使只差100多店，今年統一超的5000店計劃恐要等到明年才年實現。

巴菲特入股比亞迪 衝擊鴻海

【經濟日報╱記者黃晶琳／台北報導】

2008.09.28 02:35 am

「股神」巴菲特透過旗下投資公司將入股大陸電子產品專業代工集團比亞迪，比亞迪昨（27）日宣布，巴菲特擬以8港元的價格認購比亞迪電子2.25億股，取得比亞迪10%股權；比亞迪與鴻海集團關係企業富士康官司越演越烈，此投資案顯示巴菲特無畏官司帶來的負面衝擊，也透露「股神」看好大陸本土科技產業在手機代工、汽車電子產業的成長動力，將對台灣電子業構成競爭壓力。

比亞迪昨天宣布，巴菲特宣布旗下投資公司波克夏海瑟威斥資港幣18億元（新台幣74.281億），投資比亞迪股份，比亞迪董事長王傳福發出聲明表示，波克夏看好全球環保科技商機，希望透過入股比亞迪，將電動車及環保產品應用推向全球。

比亞迪電子自比亞迪股份切割出來，2007年在香港上市，巴菲特投資比亞迪股份，形同間接持有比亞迪電子股權。富士康2006年以侵害商業技術秘密，向深圳法院對比亞迪公司提出控告，今年3月由民事訴訟「升級」為刑事訴訟。巴菲特此時投資比亞迪，不但突顯對比亞迪營運前景的信心，也透露他看好大陸科技產業在手機代工、汽車電子產業的成長動力。

未來比亞迪集團除了擁有巴菲特資金資源以外，也將吸引其他國際資金進入比亞迪集團。事實上除了比亞迪控股專注的電動車產品以外，比亞迪集團旗下比亞迪電子近年在手機零組件產業表現相當亮眼，更被喻為鴻海集團旗下手機製造廠富士康最大的勁敵。

近年大陸電子代工廠在政府有計畫的扶植下，快速成長，慢慢蠶食過去由台灣電子廠商所寡占的電子代工版圖，成為台灣電子業最大的威脅，而近期市場更團出鴻海與華碩未來可能在製造端朝向合作方式前進，雖雙方極力否認，但法人卻認為，在大陸專業代工廠威脅下，雙方合作將是維持競爭優勢最佳方法。

近年鴻海集團進行電子零組件上下游整合計畫，而富士康族負責手機產品相關整合，除專業代工（EMS），旗下更擁有奇美通訊負責中高階手機開發設計，並整合零組件包含機殼、PCB、按鍵、連接器等。

富士康已是全球前五大手機品牌廠諾基亞、摩托羅拉、三星、索尼愛立信及LG主要EMS合作夥伴。比亞迪電子近年也快速複製富士康整合上下游的模式，近年手機相關業務成長快速。

投信分析師認為，富士康已是諾基亞及摩托羅拉最大代工廠，占代工比重達35%左右，而比亞迪電子占比重僅約10%，以國際品牌廠角色思考，未來如果要增加委外代工比重，新訂單部分勢必會給第二代工廠比亞迪電子，進行分散風險，加上近年全球手機市場成長趨緩，未來富士康成長也將隨大環境表現影響，比亞迪電子則有新單成長空間，比亞迪電子成長空間將大過於富士康，未來甚至可能分散國際品牌廠商對於富士康的代工依賴度。

【2008/09/28 經濟日報】

央行降息半碼 強化流動性

【經濟日報╱記者傅沁怡、雷盈／台北報導】

2008.09.26 03:00 am

金融體系流動性出現「不患寡患不均」跡象，為避免國內金融體系陷入流動性危機，中央銀行昨（25）日理監事會議決議「價量並進」，今天起調降貼放利率半碼（0.125個百分點），並擴大公開市場附買回操作機制，以充分提供市場資金。

美國金融風暴衍生的投資人信心危機，造成資金大量轉往台銀、合庫等公營銀行。另外一些流動性較差的金融機構，則忙著應付投資人解約贖回的資金出走潮，又不易向同業拆借，部分金融機構的流動性風險升高。

彭淮南說，目前金融機構資金分配確實有一點問題，但「只要金融機構缺錢，都可以拿合格擔保品向央行借錢」。

市場預估，目前央行存單餘額約3.7兆元，公債發行餘額也有3.5兆元，兩者合計逾7兆元的額度，都可以用來向央行融通資金；其中，保險和證券業者可透過附買回機制向央行融通的額度合計達1.2兆元，有助解決先前壽險和證券業資金不足而拋售公債的資金調度亂象。

央行9月18日常務理事會才調降存款準備率，釋出2,000億元資金；昨天央行理事會決定把重貼現率、擔保放款和短期融通利率各降至3.5%、3.875%和5.75%，這是央行近四年16度升息共2.25個百分點後，利率政策首度由升轉降。

央行總裁彭淮南表示，貨幣政策並不是轉向，「沒有人規定向前走就不能後退，或是走一走要先暫停才能後退」，目前新台幣實質利率水準「還沒有超過中性利率水準」，但物價走勢緩和，對改善新台幣負利率有很大的幫助。

央行並擴大附買回操作機制，操作對象擴大到所有券商、保險公司，並延長操作期間至180天以內； 彭淮南強調，國際金融情勢近期動盪不安，變化極大，國內外市場充滿不確定因素，央行必須防患未然，採取危機處理和預防措施，「in case of need」（以備不時之需）。

他說，至於銀行是否跟進央行調降存放款利率，彭淮南僅說，現在利率自由化，由銀行自己決定。大型銀行主管則表示，今天將開會討論降息方案，初估定存可望調降0.05到0.07個百分點。

【2008/09/26 經濟日報】